受關(guān)稅政策影響，3月5日鄭棉期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，早盤高開高走，午后尾盤又出現(xiàn)下跌。截至收盤，棉花主力CF2505合約報(bào)收于13520元/噸，當(dāng)日跌幅0.48%。不過，相較于國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格，美國(guó)棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)暴跌，3月4日夜盤美國(guó)洲際交易所(ICE)期價(jià)直線下行，盤中一度觸及62.54美分/磅低位，最終收于63.25美分/磅，當(dāng)日跌幅3.35%，創(chuàng)4年來低位。

　　“美棉期貨價(jià)格大跌并創(chuàng)新低的主要原因是美國(guó)在上周宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品全面加征10%的額外關(guān)稅，這一決定不僅影響了市場(chǎng)對(duì)未來幾個(gè)月的預(yù)期，從謹(jǐn)慎樂觀轉(zhuǎn)向了悲觀。我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，美國(guó)棉花期貨價(jià)格再度大幅下跌，并且跌破前低。”大地期貨研究員陳曉燕接受記者采訪時(shí)表示。

　　在對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的棉花加征關(guān)稅后，未來美國(guó)棉花進(jìn)口量將受到一定影響。對(duì)此，中信期貨研究員吳靜雯表示，2023/24年度中國(guó)進(jìn)口棉花324萬噸，同比增加181萬噸；其中美棉進(jìn)口111萬噸，同比增加39萬噸，進(jìn)口占比34%；巴西棉進(jìn)口量132萬噸，占比第一，進(jìn)口占比為41%。

　　2018/19年度，受中美貿(mào)易摩擦影響，中國(guó)進(jìn)口美棉36.5萬噸，占比降至18%。因此，隨著中國(guó)對(duì)美棉進(jìn)口加征關(guān)稅的實(shí)施，本年度美棉進(jìn)口量和占比預(yù)計(jì)下降。對(duì)外盤而言，中國(guó)對(duì)美棉進(jìn)口加征關(guān)稅，將使得中國(guó)對(duì)美棉進(jìn)口量減少，從而利空美棉價(jià)格，使得本就偏弱的ICE棉期價(jià)進(jìn)一步走弱。

　　陳曉燕也表示，其實(shí)，近年來中國(guó)對(duì)美棉的采購(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。2022/23年度、2023/24年度，中國(guó)進(jìn)口美棉的數(shù)量分別為72萬噸和111萬噸。而截至2024年12月底，中國(guó)在2024/25年度僅進(jìn)口5萬噸美棉。截至2025年2月20日，中國(guó)簽約美棉的數(shù)量?jī)H有19.1萬噸，比去年同期下降近80%，并且大部分簽約的美棉已經(jīng)裝運(yùn)。

　　“目前中國(guó)簽約未裝運(yùn)的數(shù)量在5.9萬噸左右，這部分有可能取消簽約或者轉(zhuǎn)運(yùn)到東南亞國(guó)家。中國(guó)采購(gòu)美棉數(shù)量大幅下降的主要原因，一個(gè)是美棉基差相對(duì)其他產(chǎn)地同等質(zhì)量的偏高很多，另外由于對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的擔(dān)憂，企業(yè)出于謹(jǐn)慎角度考慮減少美棉采購(gòu)也是重要原因?！标悤匝喾Q。

　　與此同時(shí)，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的棉花加征關(guān)稅，中信建投期貨分析師魏鑫表示，如果中國(guó)減少?gòu)拿绹?guó)進(jìn)口棉花，那將相對(duì)應(yīng)的增加對(duì)其他國(guó)家棉花的進(jìn)口，這個(gè)增量最可能來源于巴西，2023/24年度我國(guó)從巴西進(jìn)口棉花占比達(dá)到41%，隨著巴西棉產(chǎn)量和質(zhì)量的逐漸提升，為后續(xù)更多替代美棉形成了可能。

　　“相比之下，印度棉花因自身紡織業(yè)發(fā)展用棉量逐漸提高，棉花產(chǎn)量雖然較高，但出口數(shù)量逐年降低，在2023/24年度在我國(guó)進(jìn)口棉花中占比僅為3%左右。而澳棉受限于總產(chǎn)量相對(duì)不高，進(jìn)口增量潛力也有限。另外，進(jìn)口數(shù)量上同樣將受限于進(jìn)口配額數(shù)量?！蔽忽畏Q。

　　此外，澳棉、中亞棉、印度棉也在質(zhì)量和結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)了一定的補(bǔ)充。陳曉燕表示，預(yù)計(jì)在中國(guó)實(shí)施對(duì)美棉加征15%額外關(guān)稅的反制措施后，巴西棉對(duì)中國(guó)的基差報(bào)價(jià)可能有一定程度的提升，但相較2018—2019年，巴西棉基差提升的幅度不會(huì)那么大。因?yàn)榘臀髅薇灸甓鹊某隹谌蝿?wù)也較重，中國(guó)進(jìn)口棉花的需求并沒有上一次那么高。

　　全球棉花產(chǎn)量持續(xù)波動(dòng)

　　值得關(guān)注的是，全球棉花產(chǎn)量一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，陳曉燕表示，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量在2620萬噸左右，較上年增加163萬噸，全球棉花過剩約100萬噸。除中國(guó)之外，其他棉花產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)明顯的“兩增兩減”格局，南半球的巴西棉花產(chǎn)量明顯增加，澳大利亞棉花產(chǎn)量增加到100萬噸以上后，已經(jīng)連續(xù)五年產(chǎn)量穩(wěn)定在高位。北半球的美國(guó)產(chǎn)量整體下降明顯，另外北半球的印度和巴基斯坦因?yàn)槊薹N的問題，產(chǎn)量整體也有下降。

　　隨著2024/25年度美棉加工及檢驗(yàn)工作基本完成，2025/26年度的新棉還未播種。2024/25年度，由于棉糧比價(jià)居高，美棉種植面積增加，干旱改善使得棄耕率下滑，美棉產(chǎn)量同比增加51萬噸至314萬噸。吳靜雯表示，2025/26年度，由于ICE棉期價(jià)絕對(duì)值偏低，以及棉糧比價(jià)居均值以下，預(yù)計(jì)美棉種植面積同比下滑。我們保守估計(jì)同比下降8%，USDA在2月農(nóng)業(yè)展望論壇發(fā)布報(bào)告預(yù)期同比下降10%，后續(xù)關(guān)注3月底USDA發(fā)布的種植意向面積報(bào)告。

　　除了境外棉花主產(chǎn)區(qū)的變化外，中國(guó)棉花產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)此，陳曉燕表示，中國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)是新疆，約占全國(guó)總產(chǎn)的90%以上。近年來新疆的棉花產(chǎn)量整體穩(wěn)中有增。由于更高的水資源利用率，以及棉花種植管理水平的提升，新疆棉花整體種植面積穩(wěn)中有升，單產(chǎn)也已經(jīng)基本克服了不利天氣帶來的大幅波動(dòng)。目前新疆棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定在560萬噸以上，較好天氣狀態(tài)下，產(chǎn)量可以提升至640萬噸以上。

　　“2025年度的國(guó)內(nèi)棉花還未開始播種，從主要機(jī)構(gòu)對(duì)棉花種植意向的調(diào)查來看，預(yù)計(jì)種植面積較去年略增，新疆棉花種植面積的增幅在1—3%左右。產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定在560萬噸以上。不過，未來產(chǎn)量能否進(jìn)一步提升，還需要關(guān)注后期天氣的變化。”陳曉燕稱。

　　此外，由于目前國(guó)內(nèi)新棉加工基本結(jié)束，新季作物將最早于4月份開始種植。在庫(kù)存方面，吳靜雯表示，庫(kù)存方面同比上一年度有一定增量，但已結(jié)束累庫(kù)期，目前已進(jìn)入年內(nèi)季節(jié)性去庫(kù)周期。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)，截至2月15日，全國(guó)棉花商業(yè)總庫(kù)存568.11萬噸，環(huán)比1月底-6.56萬噸；新疆庫(kù)存452.26萬噸，環(huán)比1月底-3.8萬噸；內(nèi)地庫(kù)存68.55萬噸，環(huán)比1月底-6.06萬噸；保稅區(qū)庫(kù)存47.3萬噸，環(huán)比1月底+3.3萬噸。

　　棉花期貨何時(shí)見底

　　據(jù)了解，2024年我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類商品累計(jì)零售額為14691億元，同比增長(zhǎng)0.3%。紡織品服裝出口額為3011億美元，同比增長(zhǎng)2.8%。僅從數(shù)據(jù)上來看穩(wěn)中有升，絕對(duì)消費(fèi)數(shù)量上并不算低，但行業(yè)利潤(rùn)水平受到明顯壓縮。因此，下游投機(jī)需求受到打壓。

　　“從目前的情況來看，棉價(jià)上方壓力依然不容忽視，未來或更多圍繞預(yù)期差的兌現(xiàn)來展開，可以通過以下維度去觀察，貿(mào)易摩擦的烈度演化、宏觀政策力度、‘金三銀四’傳統(tǒng)旺季復(fù)蘇程度以及四月新棉播種面積和天氣的擾動(dòng)等?！蔽忽畏Q。

　　與此同時(shí)，陳曉燕表示，2025年棉花市場(chǎng)主要交易兩個(gè)矛盾，一方面是全球產(chǎn)量能否較2024/25年度有明顯下降；另一方面是在美國(guó)再度對(duì)中國(guó)多次加征額外關(guān)稅的貿(mào)易背景下，對(duì)全球以及中國(guó)的棉花消費(fèi)的影響有多大。從目前情況上看，全球產(chǎn)量可能有所下降，但整體估計(jì)依然是供大于求的格局。

　　“由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉配額發(fā)放較少，內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)棉花資源不能順暢流通，另外目前內(nèi)外棉紗也是倒掛的狀態(tài)，外紗也無法在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下大量流入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格一定會(huì)出現(xiàn)分化，主要表現(xiàn)為外弱內(nèi)穩(wěn)、內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，適合做內(nèi)外的反套(多內(nèi)盤，空外盤)?！标悤匝喾Q。

　　隨著美棉價(jià)格持續(xù)下跌，吳靜雯表示，一方面國(guó)內(nèi)對(duì)美棉加征關(guān)稅利空美棉；另一方面美棉未點(diǎn)價(jià)采購(gòu)合約量居高位，美棉承壓，預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱走勢(shì)。后續(xù)需關(guān)注新作美棉種植面積預(yù)期，或催生利多驅(qū)動(dòng)。對(duì)內(nèi)盤而言，中國(guó)減少美棉進(jìn)口量，將導(dǎo)致短期內(nèi)進(jìn)口量的收縮，供應(yīng)減少，將階段性利多內(nèi)盤。不過，從長(zhǎng)期來看，更多的變化不在進(jìn)口總量而是進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美棉進(jìn)口的減少將通過巴西棉、澳棉等外棉來補(bǔ)足。

　　針對(duì)棉花價(jià)格后期走勢(shì)，吳靜雯表示，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅政策的變化。從基本面情況來看，國(guó)內(nèi)新棉加工基本結(jié)束，商業(yè)庫(kù)存進(jìn)入去化周期，供應(yīng)壓力逐步減弱。3月關(guān)注下游需求表現(xiàn)，在傳統(tǒng)旺季預(yù)期的支撐下，預(yù)計(jì)3月價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，但上方存在套保壓力的制約。由于對(duì)內(nèi)盤和外盤影響的相對(duì)不同，預(yù)計(jì)內(nèi)外棉價(jià)存在進(jìn)一步走闊空間，操作上可關(guān)注回調(diào)低多內(nèi)盤的機(jī)會(huì)。

　　不過，陳曉燕表示，雖然短期內(nèi)內(nèi)外棉價(jià)差在擴(kuò)大，但這種價(jià)差的擴(kuò)大不是無限制的，一旦棉紗的進(jìn)口窗口打開，外盤的下跌就可通過棉紗傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)來，仍然對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。從另一個(gè)角度看，棉花和其他可食用的農(nóng)產(chǎn)品不同，棉花的下游有更多工業(yè)品屬性，尤其是下游紡織服裝對(duì)出口依賴度較高，經(jīng)貿(mào)環(huán)境惡化同時(shí)作用在消費(fèi)端。所以，內(nèi)盤相對(duì)外盤的穩(wěn)定只是暫時(shí)的，整體看，在外貿(mào)環(huán)境改善之前，對(duì)鄭棉也持偏空的看法。

　　陳曉燕表示，對(duì)于花紗套利模式上看，相對(duì)比較確定性的機(jī)會(huì)在于，一旦棉紗的進(jìn)口窗口打開，一定是先通過擠壓棉紗環(huán)節(jié)再去擠壓上游棉花環(huán)節(jié)，所以這個(gè)過程是花紗價(jià)差先縮小再擴(kuò)大的過程?，F(xiàn)在可以等一等，等待進(jìn)口棉紗的窗口打開。