自4月2日美國悍然宣布加征關(guān)稅以來，全球金融市場風云突變，風險資產(chǎn)遭遇重挫，普遍呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。在大宗商品領(lǐng)域，走勢也出現(xiàn)明顯分化。其中，作為避險類資產(chǎn)的黃金，價格一路高歌猛進，COMEX黃金價格強勢突破3200美元/盎司大關(guān)。與之形成鮮明對比的是，其他多數(shù)商品則陷入不同程度的下跌泥沼。

　　美國此番關(guān)稅政策猶如一顆巨石投入平靜湖面，引發(fā)市場對總需求的強烈擔憂。這使得大宗商品面臨需求增速放緩，甚至負增長的嚴峻沖擊。在關(guān)稅博弈持續(xù)發(fā)酵的過程中，大宗商品價格波動幅度顯著加大。不過，從長遠視角審視，全球貿(mào)易體系的重構(gòu)、貿(mào)易再平衡的推進以及美國關(guān)稅政策后續(xù)可能的妥協(xié)等積極因素，有望在一定程度上對沖需求端所遭受的沖擊。此外，必須指出的是，“貿(mào)易戰(zhàn)”不僅無法有效解決美國長期存在的貿(mào)易逆差和債務高企等深層次問題，反而會進一步削弱美元在全球貨幣體系中的信用根基。而黃金，因其貨幣屬性的逐步回歸，在這一背景下價格大幅走強。

　　美國關(guān)稅政策引發(fā)總需求憂慮

　　特朗普政府肆意加征高額關(guān)稅的行徑，嚴重擾亂了全球本就脆弱的貿(mào)易秩序，致使全球經(jīng)濟增速進一步放緩，進而極有可能拖累社會總需求同步放緩。相關(guān)預測顯示，若美國對其他國家加征25%關(guān)稅，2025年全球貿(mào)易量降幅預計在10%左右；若加征關(guān)稅幅度超過25%，全球貿(mào)易量降幅可能會超過60%。

　　美國作為全球主要消費國，其經(jīng)濟狀況對全球市場影響深遠。一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，社會總需求將急劇萎縮。高額關(guān)稅帶來的成本壓力，很大一部分將不可避免地傳導至消費者層面，由美國普通居民買單。這具體表現(xiàn)為進口物價指數(shù)大幅攀升，消費者實際可支配收入下降，進而導致消費支出萎縮。以2月份為例，美國實際個人消費支出環(huán)比僅微弱增長0.1%；而在4月份美國加征關(guān)稅后，預計這一數(shù)據(jù)將出現(xiàn)負增長。此外，美國從中國進口的商品種類繁多，涵蓋機電產(chǎn)品、機械設備、紡織品、家具和金屬制品等，其中大多數(shù)屬于中間資本品。因此，高額關(guān)稅極大概率導致美國制造業(yè)因缺乏中間資本品，而出現(xiàn)開工率下滑的困境。

　　中國在全球經(jīng)濟格局中，既是生產(chǎn)大國，也是消費大國。關(guān)稅對中國進出口的沖擊更多集中在短期，從長期來看影響有限。一方面，中國國內(nèi)市場規(guī)模龐大，具備強大的內(nèi)需潛力，出口轉(zhuǎn)內(nèi)需的策略可在一定程度上消化外需下滑帶來的缺口。當然，當前制約內(nèi)需進一步擴大的主要因素是居民可支配收入增速放緩，這需要財政補貼政策的精準發(fā)力以及收入分配改革的深入推進來加以解決。另一方面，中國擁有全球最為完備的工業(yè)體系，出口商品在成本、技術(shù)和種類方面具有不可替代性。同時，中國積極推進出口多元化戰(zhàn)略，當對美國出口出現(xiàn)下降時，能夠借助與“一帶一路”國家、東南亞以及拉美地區(qū)國家開展貿(mào)易往來，有效降低對單一美國市場的依賴。再者，中國進口需求受對美加征關(guān)稅的影響較小，進口可替代性強。

　　理論而言，美國政府加征關(guān)稅致使全球貿(mào)易量在短期內(nèi)急劇下降，必然影響總需求擴張，大宗商品價格短期承壓。美國消費下滑趨勢較為確定，但對中國而言，外需下滑只是階段性現(xiàn)象，且國內(nèi)需求存在較大擴張空間。從長期看，外需下滑對全球總需求的影響未必會導致降幅過大。隨著全球貿(mào)易逐步實現(xiàn)再平衡，外需導致的總需求下降問題有望逐步得到修復。

　　關(guān)稅博弈終將回歸談判桌

　　深入剖析美國內(nèi)部局勢，特朗普政府內(nèi)部在關(guān)稅政策上存在嚴重分歧。財政部長貝森特曾明確警告，全面關(guān)稅可能引發(fā)市場劇烈動蕩；而貿(mào)易顧問納瓦羅卻極力主張強硬關(guān)稅政策；商務部長盧特尼克也預測某些關(guān)稅可能引發(fā)全球災難。這種內(nèi)部意見的不統(tǒng)一，無疑增加了關(guān)稅政策持續(xù)推進的不確定性。

　　回顧歷史，上一次美國加征高額關(guān)稅是在1930年，當時的《斯姆特—霍利關(guān)稅法》將實際關(guān)稅稅率從13.5%大幅提升至19.8%，引發(fā)外國強烈反制，貿(mào)易萎縮進一步加劇了美國經(jīng)濟大蕭條。當前，美國經(jīng)濟環(huán)境與1930年時已大不相同，美國更難以承受高額關(guān)稅帶來的沖擊。一方面，當下美國通脹壓力高企，而1930年美國通脹處于較低水平，不存在通脹壓力；另一方面，2024年美國工業(yè)產(chǎn)值占全球比重為15.9%，商品出口占比7.9%，均遠低于1930年的40%以上和14%。經(jīng)濟實力和國際市場地位的變化，使得美國在實施高額關(guān)稅政策時需謹慎權(quán)衡利弊。

　　此外，美國政府試圖通過加征關(guān)稅達到預期目標，面臨重重阻礙。中國和歐盟均已出臺反制措施，日本也明確表達了不愿意過度妥協(xié)的立場。同時，“特里芬難題”決定了美國難以在實現(xiàn)貿(mào)易順差的情況下，維持美元的國際結(jié)算地位。再者，美國制造業(yè)空心化嚴重、人工成本高企且缺乏完善的工業(yè)配套體系，使得制造業(yè)回流困難重重，幾乎不可能實現(xiàn)?；谝陨戏N種因素，關(guān)稅博弈最終大概率會通過談判來解決。

　　黃金價格漲勢未盡

　　受美國加征高額關(guān)稅影響，市場對總需求的擔憂被觸發(fā)，大宗商品整體走勢偏空。而黃金價格卻受益于此，不斷創(chuàng)下歷史新高。貿(mào)易保護主義肆虐，嚴重沖擊全球貿(mào)易體系，美聯(lián)儲的獨立性也受到?jīng)_擊，地緣政治聯(lián)盟出現(xiàn)松動跡象，一系列挑戰(zhàn)正在重塑全球秩序。在此背景下，特朗普加征關(guān)稅的舉措進一步削弱了美元信用，全球其他國家紛紛尋求替代美元的結(jié)算貨幣，以降低對美元的依賴。從國際外匯儲備幣種占比數(shù)據(jù)來看，21世紀初美元份額達71%以上，到2024年四季度已降至57.8%，這清晰地顯示出全球央行對美元信任度的降低。近期，美元遭遇大規(guī)模拋售，也是美元信用走弱的有力佐證。

　　綜上所述，特朗普政府加征高額關(guān)稅后，全球貿(mào)易秩序進一步紊亂，全球經(jīng)濟增速放緩，社會總需求受到影響，其中美國需求下降較為確定，而中國需求有望保持相對平穩(wěn)。同時，關(guān)稅博弈最終將回歸談判，但市場避險情緒已顯著升溫。在此情形下，多數(shù)商品短期承壓，而黃金價格有望延續(xù)漲勢，在避險需求和貨幣屬性回歸的雙重支撐下，繼續(xù)書寫價格上揚的篇章。