2023年挖掘機下游需求未出現(xiàn)明顯改善跡象，整體上行業(yè)仍處于底部周期。2024Q1我國累計銷售挖掘機5.0萬臺，同比下降13.10%；其中3月銷量2.5萬臺，同比下降2.34%，降幅明顯收窄。

　　4月主要銷售數(shù)據(jù)如下：①挖掘機：4月銷售各類挖掘機18822臺，同比+0.3%，其中內(nèi)銷10782臺，同比+13.3%，大幅好于此前CME預(yù)期（此前預(yù)期同比持平）；出口8040臺，同比下降13.2%，降幅環(huán)比縮窄。②裝載機：4月行業(yè)銷售裝載機9779臺，同比增長0.89%。其中國內(nèi)市場銷量5309臺，同比增長0.91%，增速開始轉(zhuǎn)正；出口銷量4470臺，同比增長0.86%。4月銷售電動裝載機940臺，電動化率為9.61%。

　　3-4月挖機內(nèi)銷在全年內(nèi)銷占比30%左右，3-4月同比正增長超市場預(yù)期，5月開始基數(shù)壓力大幅減弱，同時更新需求向上，內(nèi)銷向上拐點已顯；海外市場來看，2023年工程機械海外市場空間為國內(nèi)3倍左右，由于去年高基數(shù)導(dǎo)致出口增速階段性承壓，但龍頭拓品類+歐美市場突破順利，國產(chǎn)品牌競爭力凸顯，整體處于穩(wěn)步增長階段。行業(yè)迎來國內(nèi)外市場共振，全年增速預(yù)期有望由微降逐月上調(diào)至持平或增長。

　　自2021年下半年，我國工程機械行業(yè)步入下行周期，下游需求明顯下滑，我們認(rèn)為目前行業(yè)仍處于底部周期，但降幅收窄趨勢明顯。

　　國內(nèi)市場方面

　　2024Q1國內(nèi)累計銷售挖掘機2.6萬臺，同比下降8.26%；其中3月銷量1.5萬臺，同比增長9.27%，國內(nèi)同比增速已回正。由于宏觀經(jīng)濟景氣度不高，下游基建投資及房地產(chǎn)項目實施均有所放緩，根據(jù)2023年全年挖掘機銷量情況，目前國內(nèi)工程機械行業(yè)需求仍較弱，但2024年3月份同比增速已回正，我們認(rèn)為國內(nèi)需求有望進(jìn)一步放量。

　　海外市場方面

　　2018-2022年，我國挖掘機海外市場銷量持續(xù)上升，從19100臺增加至109457臺，CAGR高達(dá)54.7%；截至2022年，我國工程機械出口已形成較高基數(shù)，2023年我國出口挖掘機10.5萬臺，同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降4.0%。2024Q1我國累計出口挖掘機2.4萬臺，同比下降17.9%；其中3月銷量9792臺，同比下降16.16%，我們認(rèn)為工程機械出口由快速增長期逐步過渡到平穩(wěn)發(fā)展期，未來預(yù)計有望保持小幅增長態(tài)勢。

　　頭部企業(yè)出口業(yè)務(wù)持續(xù)放量

　　全球基建市場持續(xù)升溫與國產(chǎn)品牌全球化布局加速，海外市場為行業(yè)帶來重要驅(qū)動力，海外市場占比提升增強公司盈利能力。2023年主要企業(yè)海外收入持續(xù)增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企業(yè)海外收入占比已超過50%，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)毛利率較高，海外市場占比提升增強公司盈利能力。

　　2023年以來美元匯率累計升值較大，美元升值一方面直接影響到相關(guān)公司外幣存款、外幣債權(quán)的價值，另一方面增強了出口產(chǎn)品在國際上的競爭力。2023年大部分頭部企業(yè)匯兌損益為負(fù)，人民幣對美元貶值，相關(guān)上市公司匯兌收益增加。

　　投資策略

　　住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實施方案的通知》，明確提出更新淘汰使用超過10年以上工程機械設(shè)備。2023年國內(nèi)挖掘機、裝載機、叉車、壓路機國二及以下標(biāo)準(zhǔn)保有量各占2023年各類型總保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，隨著大規(guī)模設(shè)備更新政策的落地，預(yù)計有70%-80%的老舊設(shè)備將被淘汰出清，20%-30%的老舊設(shè)備會產(chǎn)生以舊換新的需求。

　　上輪工程機械上行周期為2016-2020年，按照8年使用壽命，上輪銷售設(shè)備已處于大規(guī)模壽命替換期，2023年為壽命替換低點，2024年起更新量開始逐年回升，行業(yè)貝塔邊際向上。3-4月挖掘機內(nèi)銷均實現(xiàn)正增長，旺季實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，超出市場預(yù)期。隨著下半年更新需求增加及基數(shù)下降，行業(yè)有望迎來新一輪更新周期，大規(guī)模設(shè)備更新等系列政策助推行業(yè)回升，迎來“大規(guī)模設(shè)備更新+行業(yè)自身更新”雙重周期共振。