2023年挖掘機(jī)下游需求未出現(xiàn)明顯改善跡象，整體上行業(yè)仍處于底部周期。2024Q1我國(guó)累計(jì)銷售挖掘機(jī)5.0萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.10%；其中3月銷量2.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降2.34%，降幅明顯收窄。

　　4月主要銷售數(shù)據(jù)如下：①挖掘機(jī)：4月銷售各類挖掘機(jī)18822臺(tái)，同比+0.3%，其中內(nèi)銷10782臺(tái)，同比+13.3%，大幅好于此前CME預(yù)期（此前預(yù)期同比持平）；出口8040臺(tái)，同比下降13.2%，降幅環(huán)比縮窄。②裝載機(jī)：4月行業(yè)銷售裝載機(jī)9779臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.89%。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量5309臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.91%，增速開始轉(zhuǎn)正；出口銷量4470臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.86%。4月銷售電動(dòng)裝載機(jī)940臺(tái)，電動(dòng)化率為9.61%。

　　3-4月挖機(jī)內(nèi)銷在全年內(nèi)銷占比30%左右，3-4月同比正增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，5月開始基數(shù)壓力大幅減弱，同時(shí)更新需求向上，內(nèi)銷向上拐點(diǎn)已顯；海外市場(chǎng)來(lái)看，2023年工程機(jī)械海外市場(chǎng)空間為國(guó)內(nèi)3倍左右，由于去年高基數(shù)導(dǎo)致出口增速階段性承壓，但龍頭拓品類+歐美市場(chǎng)突破順利，國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，整體處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。行業(yè)迎來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)共振，全年增速預(yù)期有望由微降逐月上調(diào)至持平或增長(zhǎng)。

　　自2021年下半年，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)步入下行周期，下游需求明顯下滑，我們認(rèn)為目前行業(yè)仍處于底部周期，但降幅收窄趨勢(shì)明顯。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面

　　2024Q1國(guó)內(nèi)累計(jì)銷售挖掘機(jī)2.6萬(wàn)臺(tái)，同比下降8.26%；其中3月銷量1.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.27%，國(guó)內(nèi)同比增速已回正。由于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不高，下游基建投資及房地產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)施均有所放緩，根據(jù)2023年全年挖掘機(jī)銷量情況，目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求仍較弱，但2024年3月份同比增速已回正，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求有望進(jìn)一步放量。

　　海外市場(chǎng)方面

　　2018-2022年，我國(guó)挖掘機(jī)海外市場(chǎng)銷量持續(xù)上升，從19100臺(tái)增加至109457臺(tái)，CAGR高達(dá)54.7%；截至2022年，我國(guó)工程機(jī)械出口已形成較高基數(shù)，2023年我國(guó)出口挖掘機(jī)10.5萬(wàn)臺(tái)，同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降4.0%。2024Q1我國(guó)累計(jì)出口挖掘機(jī)2.4萬(wàn)臺(tái)，同比下降17.9%；其中3月銷量9792臺(tái)，同比下降16.16%，我們認(rèn)為工程機(jī)械出口由快速增長(zhǎng)期逐步過(guò)渡到平穩(wěn)發(fā)展期，未來(lái)預(yù)計(jì)有望保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　頭部企業(yè)出口業(yè)務(wù)持續(xù)放量

　　全球基建市場(chǎng)持續(xù)升溫與國(guó)產(chǎn)品牌全球化布局加速，海外市場(chǎng)為行業(yè)帶來(lái)重要驅(qū)動(dòng)力，海外市場(chǎng)占比提升增強(qiáng)公司盈利能力。2023年主要企業(yè)海外收入持續(xù)增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企業(yè)海外收入占比已超過(guò)50%，我們認(rèn)為海外業(yè)務(wù)毛利率較高，海外市場(chǎng)占比提升增強(qiáng)公司盈利能力。

　　2023年以來(lái)美元匯率累計(jì)升值較大，美元升值一方面直接影響到相關(guān)公司外幣存款、外幣債權(quán)的價(jià)值，另一方面增強(qiáng)了出口產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。2023年大部分頭部企業(yè)匯兌損益為負(fù)，人民幣對(duì)美元貶值，相關(guān)上市公司匯兌收益增加。

　　投資策略

　　住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案的通知》，明確提出更新淘汰使用超過(guò)10年以上工程機(jī)械設(shè)備。2023年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)、裝載機(jī)、叉車、壓路機(jī)國(guó)二及以下標(biāo)準(zhǔn)保有量各占2023年各類型總保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，隨著大規(guī)模設(shè)備更新政策的落地，預(yù)計(jì)有70%-80%的老舊設(shè)備將被淘汰出清，20%-30%的老舊設(shè)備會(huì)產(chǎn)生以舊換新的需求。

　　上輪工程機(jī)械上行周期為2016-2020年，按照8年使用壽命，上輪銷售設(shè)備已處于大規(guī)模壽命替換期，2023年為壽命替換低點(diǎn)，2024年起更新量開始逐年回升，行業(yè)貝塔邊際向上。3-4月挖掘機(jī)內(nèi)銷均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，旺季實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，超出市場(chǎng)預(yù)期。隨著下半年更新需求增加及基數(shù)下降，行業(yè)有望迎來(lái)新一輪更新周期，大規(guī)模設(shè)備更新等系列政策助推行業(yè)回升，迎來(lái)“大規(guī)模設(shè)備更新+行業(yè)自身更新”雙重周期共振。