上周鄭棉期價(jià)“一瀉千里”，十月以來(lái)行情整體持續(xù)下跌，截至10月16日，棉花主力合約收于16990元/噸，十月來(lái)跌幅達(dá)3.47%，持倉(cāng)總量60.79萬(wàn)手。

先從全球整體進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布10月全球棉花供需報(bào)告，23/24年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估值較上月上調(diào)4.6萬(wàn)噸至2451.7萬(wàn)噸，全球消費(fèi)預(yù)估值下調(diào)1.9萬(wàn)噸至2521萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)218.5萬(wàn)噸至1740.2萬(wàn)噸。2023/24年度全球棉花消費(fèi)調(diào)減、期末庫(kù)存調(diào)減，產(chǎn)量上調(diào)，數(shù)據(jù)略微利多。USDA將巴西歷史進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)行年度錯(cuò)位，將22/23年度的數(shù)據(jù)變?yōu)?3/24年度，實(shí)際影響不大。此外，在需求上23/24全球消費(fèi)大幅回升存疑，USDA已著手下調(diào)消費(fèi)。未來(lái)的變數(shù)，上游在于印度產(chǎn)量的變化，下游在于全球消費(fèi)的下調(diào)。

一、國(guó)際市場(chǎng)棉花主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)為主

美棉減產(chǎn)兌現(xiàn)，出口低迷

據(jù)USDA，截至10月8日當(dāng)周，美棉優(yōu)良率為32%，較之前一周的30%有所提升，去年同期數(shù)據(jù)30%；吐絮率為82%，去年同期水平為83%;收割率為25%，去年同期水平為28%。美棉進(jìn)入收獲期，減產(chǎn)正在兌現(xiàn)，USDA預(yù)估產(chǎn)量為279.1萬(wàn)噸，減產(chǎn)35.9萬(wàn)噸。

據(jù)USDA，10月5日當(dāng)周，本年度美棉凈銷售1.04萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.51萬(wàn)噸;裝運(yùn)2.44萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.07萬(wàn)噸。23/24年度美棉累計(jì)凈銷售133.93萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度50.43%;累計(jì)出口裝運(yùn)37.37萬(wàn)噸，裝運(yùn)進(jìn)度14.07%。美棉整體出口仍低迷，但中國(guó)政策提振出口前景。

印度產(chǎn)量變數(shù)尚存

印度方面，10月7日棉紡開機(jī)率為70%，環(huán)比持平。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至9月22日，印度新棉種植面積達(dá)為1234.23萬(wàn)公頃，同比減少3.3%。截至10月9日，印度皮棉累計(jì)上市約11.9萬(wàn)噸，日上市量超過(guò)1萬(wàn)噸。產(chǎn)量明晰可能要到明年4月份，印度是全球棉花產(chǎn)量的主要變數(shù)。

巴基斯坦蟲害影響增產(chǎn)

巴基斯坦方面，10月7日，棉紡開機(jī)率為62%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會(huì)，截至10月1日，2023/24年度新棉上市量累計(jì)達(dá)到77.9萬(wàn)噸。蟲害削減了增產(chǎn)幅度，當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，最新為124131.8萬(wàn)噸

南美豐產(chǎn)，擠占美棉出口

澳大利亞23/24年度棉花產(chǎn)量預(yù)估約110萬(wàn)噸水庫(kù)蓄水量支持豐產(chǎn)預(yù)期巴西國(guó)家棉花委員會(huì)(CONAB)預(yù)計(jì)2023/24年皮棉產(chǎn)量為3002萬(wàn)噸2022/23年的預(yù)估為317萬(wàn)噸。南美豐產(chǎn)，對(duì)美棉出口構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。

二、國(guó)內(nèi)政策調(diào)控緊張供給出成效，下游旺季證偽庫(kù)存累積

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2023-2025年新疆棉花目標(biāo)價(jià)格為18600元/噸，以固定產(chǎn)量510萬(wàn)噸進(jìn)行補(bǔ)貼。疆棉面積減幅約8.5%，初步采收情況顯示，北疆單產(chǎn)下降約15%，南疆單產(chǎn)持平。預(yù)計(jì)疆棉產(chǎn)量約520萬(wàn)噸，減產(chǎn)約14.5%.新疆減產(chǎn)超過(guò)預(yù)期，但搶收基本證偽，目前平均收購(gòu)成本約17700元/噸。

據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)，截至8月底全國(guó)棉商業(yè)庫(kù)存為163.06萬(wàn)噸，環(huán)比減少69.69萬(wàn)噸，舊作庫(kù)存緊張已經(jīng)被調(diào)控逆轉(zhuǎn)。7月31日至10月13日拋儲(chǔ)掛牌量84.8萬(wàn)噸，成交量74.6萬(wàn)噸，成交率87.8%。預(yù)計(jì)拋儲(chǔ)持續(xù)到10月底或11月中累計(jì)拋儲(chǔ)成交可能超100萬(wàn)噸。7月21日，國(guó)家發(fā)改委宣布發(fā)放75萬(wàn)噸非國(guó)營(yíng)滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額，不限定貿(mào)易方式，已下放到企業(yè)，9月開始到港大幅增加。政策帶來(lái)的供給增量或在200萬(wàn)噸，完全逆轉(zhuǎn)此前供給緊張格局。

紗廠開機(jī)繼續(xù)下降、即期紡紗虧損較大，成品庫(kù)存增加、原料庫(kù)存增加。布廠開機(jī)下降，成品庫(kù)存增加，原料庫(kù)存下降。下游旺季證偽、負(fù)反饋持續(xù)。據(jù)TTEB，10月13日當(dāng)周，紡企原料庫(kù)存為30.1天，環(huán)比+0.8天，紡企成品庫(kù)存為24.2天，環(huán)比+0.7天;織廠原料庫(kù)存6.8天，環(huán)比-0.4天，織廠成品庫(kù)存29.4天，環(huán)比+0.7天。

總之，新棉大量上市在即，供應(yīng)端承壓，棉紗庫(kù)存累積，棉價(jià)承壓運(yùn)行。隨著近期鄭棉期價(jià)震蕩下行，收購(gòu)價(jià)格較前期也有小幅回落。但棉農(nóng)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，若價(jià)格持續(xù)下降，棉農(nóng)將連續(xù)兩年虧損。軋花廠與棉農(nóng)之間的博弈仍在繼續(xù)，短期不易過(guò)分看空。需求端表現(xiàn)則相對(duì)疲軟，市場(chǎng)大量棉紗庫(kù)存累積是短期無(wú)法解決困難，內(nèi)銷恢復(fù)較慢，外需出口不暢，歐美等國(guó)紡服進(jìn)口持續(xù)下降，需求端對(duì)棉價(jià)造成拖累。未來(lái)的變數(shù)，仍需關(guān)注上游印度產(chǎn)量的變化，以及下游全球消費(fèi)狀況。預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)看供給，中長(zhǎng)期看需求，即短期鄭棉震蕩或有下行，中長(zhǎng)期棉價(jià)偏空。